隐性担保是国企债的软肋
作者:admin    发布时间:2019-07-07 08:32    已浏览:

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  因未能按期支付一笔约1000万美元的海外美元债利息,成为20多年来第一家海外债市违约的国企。截至2019年3月末,青海省投资集团负债高达450多亿元,其中有60多亿元已经逾期,多家对该公司2018年年报出具了“无法表达审计意见”,资信评估机构也将该公司的主体长期等级由AA-被下调至BBB,评级展望为负面。这起事件虽然是个案,但也反映出当前政府隐性担保依然是国企债的风险隐患。

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  截至目前,已发放创业担保贷款3.73亿元,完成省下达我市全年放贷3.9亿元目标的95.6%,同比增长65.8%,其中小微企业贷款4836万元,同比增长203%。

  长期以来,国企被认为是共和国的长子,国民经济的主导力量,国企身份也成为了债券市场的“护身符”。无论其所处的行业周期或自身财务状况如何,拥有国企身份就意味着较好的债券评级和发行便利。这背后的逻辑关系就是,国企是国家政府的企业,有国家作为强大的背书,即使出现经营不善,甚至发生风险,国家都不会不管。这实际就形成了政府对国企债务的隐性担保。这种隐性担保降低了国企债违约的风险和发行利率,特别是对于城投类企业和政府融资平台类企业,可以用较低的成本获得更多的社会资金,有利于国企更好地履行社会责任,也促进了国企做大做强,但却埋下了巨大风险和隐患。

  首先,隐性担保刺激了国企发债的冲动。无论是发行债券的国有企业还是债券投资者,心里始终认为国企出问题会得到政府的帮助支持,尤其对那些没有实际经营业务的地方政府融资平台和城投类企业。这客观上导致了国企债务不受约束的扩张。不论经营业绩好坏,有政府隐性担保的国企都可以获得较高的资信评级。甚至出现了一些主业不突出,没有盈利能力的企业依靠政府隐性担保,采用扩大债务规模、借新还旧的方式维持击鼓传花式的发债融资。从严格意义上讲,青海省投资集团并不属于城投类企业,也不能算是政府融资平台。但作为青海省最大的国有企业之一,青海省投资集团在发展经济维护社会稳定方面发挥着重要作用,承担着很多政治和社会责任。其实,青海省投资集团经营情况并不乐观,但是资信评级机构依然给予主体AA评级,它的债券同样可以在国际市场上发行,就是因为有政府隐性担保。市场完全有理由相信,青海省政府不会对青海省投资集团坐视不管。

  [2]例如:澳大利亚杜罗·费尔格拉私营股份有限公司(DuroFelgueraAustraliaPtyLtd)等诉大连华锐重工国际贸易有限公司欺诈纠纷管辖权异议案((2017)最高法民辖终264号);扬州缤纷嘉年华投资发展有限公司与浙江江南新城投资开发有限公司管辖裁定书((2016)苏10民辖终31号);中国水利水电第四工程局有限公司与中工国际工程股份有限公司管辖裁定书((2016)最高法民辖终64号);中国水利水电第四工程局有限公司、中工国际工程股份有限公司、第三人中国建设银行股份有限公司西宁铁路支行独立保函欺诈纠纷管辖权异议一审民事裁定书((2015)青民立初字第18号)。

  其次,隐性担保增加了地方政府债务负担。不同于其它第三方的显性担保,政府的隐性担保虽然在法律上并没有政府的担保义务,是政府出于自身利害关系的权衡而产生的担保意愿。一方面,政府是国企的控股股东,企业领导人由政府任命,政府和国企之间有着非常紧密的关系;另一方面,如果地方政府不对面临违约风险的国企债提供救助,那么很可能导致更为严重的后果,甚至危及经济和社会的稳定。因此,政府的担保意愿肯定是存在的,主要看担保能力。根据专家保守预测,全国地方政府隐性债务已高达37万亿元,此类债务并未被纳入预算,是一种隐性的支出或责任。青海省投资集团之所以发生违约,主要还是因为青海省经济实力不足,政府财力有限。这就形成了所谓“心有余而力不足”的问题。标普就曾在一份报告中表示,青海省投自身已无力兑付现存债务,需要依靠政府的支持。

  再次,隐性担保造成了金融体系风险的累积。由于存在国家政府的隐性担保,通常国企债券的评级会高于民营企业,国企债券的发行利率也会低于民企,这实际上扭曲了金融市场的风险定价和资源配置功能。事实上,很多国有企业并不具备到国际市场发债融资的条件,若失去国家政府的隐性担保,大部分国企和城投不可能获得很高的资信评级,也很难在国际金融市场上完成发债。当国企债券出现可能的违约事件时,政府总是能出面协调实施债务重组,没有形成正常的、市场化的违约机制,也使市场无法正确分析评估债券的风险。同时,由于隐性担保的存在,银行理财、银信合作等金融工具被大量创设出来,绕开利率管制和信贷控制,导致影子规模的过度增长,也造成了金融风险的不断累积。

  2011年,猹与艾米莉·卢瑟演唱阿黛尔的Someone like You赢得由佩雷斯·希尔顿赞助的线上比赛Can You Sing?。并引起了美国著名脱口秀主持人Ellen的注意,被邀请到Ellen的脱口秀节目The Ellen Degeneres Show上表演,并且签约了Ellen的唱片公司eleveneleven,正式和美国观众见面。

  隐性担保实质是政府给国企债务的隐性背书,是国家和政府信用的滥用。在市场经济条件下,政府应该防止国家和政府信用的滥用,特别要防止被个别企业所绑架,更不能为救助个别企业而破坏市场经济规则,导致市场机制的扭曲和资源的错配,损害全体公民的利益。尤其值得注意的是,由于我国各级政府间偿债职责不清、事权界限不明,一旦累计债务风险超过地方财政的承受能力,势必逐级向上转嫁偿债风险,直接危及中央财政和国家金融体系的安全,引发系统性风险。因此,不尽快推进国企混合所有制改革,不对政府融资平台、城投类企业进行改革转型,不彻底打破国企债务刚性兑付的潜规则,我国的财政金融风险的局面难以根本性改变,防范和化解系统性重大风险的任务就难以完成。

  打破隐性担保已经是大势所趋,对此投资者一定要有清醒认识。但是一些信用评级机构依然过多看重国企背后的隐性担保,而较少分析国企本身的经营质量,高估了一些国企的偿债能力。很多时候,评级机构是“事后诸葛亮”,当看到风险出现时才开始下调企业的评级。近年来已经发生的一系列国企债券违约事件表明,国企债信用往往低于评级机构给出的评级和投资者预期,政府隐性担保并不等于国家政府会对所有国企的债务都兜底偿付。实际上,当发生系统性金融风险时,政府也没有能力对所有国企债务都给予刚性兑付。因此,投资者一定要增强风险意识,正确认识政府隐性担保带来的国企债信用等级虚高,不能仅凭主观臆断国企有政府隐性担保就一定不会违约。必须深入了解债券发行人实际的经营状况,对相关债券做出科学合理的评估,以防误判和踩雷。

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  2015年,猹与大西洋唱片签约,开始了正式的歌手生涯。与此同时一个大好机会降临——受邀与说唱歌手Wiz Khalifa合作《速度与激情7》主题曲,因此缔造了这首爆款歌曲。而当时猹花了十分钟左右就完成了See you again这首歌的大体部分,由此我们就能看出他强大的创作能力了。

  随着中国经济的迅速发展,中国民间的债权债务总量也在飞速增长。除了个人的借条、欠条、法院判决书、工程款、材料款、货款难以追回之外,还有借款担保合同、理财合同等死账烂账更是大量的存在,其规模庞大的程度不可想象。仅郑州某家担保公司就欠理财客户各种理财金额总量达到30亿元,众多客户理财款都因难以要回,多年的辛苦打了水漂。

  [1]《最高法院:独立保函最新司法解释有关的11个重要问题详解(理解适用2017)》,张勇健、沈红雨,。

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